Борис Черкасский
советник генерального директора
АО «Специализированный депозитарий «ИНФИНИТУМ»
Спецдепозитарии в региональном масштабе
Тбилиси 7–8 сентября 2016 г. прошла ежегодная конференция АЦДЕ – Ассоциации центральных депозитариев Евразии. В мире существуют пять ассоциаций центральных депозитариев – ECSDA (Европа), ACSDA (Америка), ACG (Юго-Восточная Азия), AMEDA (Африка и Ближний Восток) и AECSD (АЦДЕ, Евразия, по большей части – постсоветские страны). Все эти ассоциации в 2011 г. на конгрессе в Кейптауне создали WFC – World Forum of CSD – ассоциацию ассоциаций. АЦДЕ была образована в 2004 г., «закрыв белое пятно» на карте центральных депозитариев. Сейчас членами АЦДЕ являются 16 центральных депозитариев из 14 стран плюс 4 «наблюдателя».
В последние годы география АЦДЕ расширилась. Теперь в нее входят не только постсоветские страны. В 2015-м к АЦДЕ присоединились два центральных депозитария Индии и центральный депозитарий Турции, а в 2016 г. – KSD, центральный депозитарий Южной Кореи, и недавно созданный центральный депозитарий Таджикистана. Деятельность ассоциаций центральных депозитариев, их роль в развитии инфраструктуры фондового рынка и, в частности, история создания и работы АЦДЕ интересны сами по себе и заслуживают специального рассмотрения. Но оставим его на будущее. В этом материале мы обсудим роль спецдепозитариев как инструмента контроля субъектов РКИ и коснемся перспектив организации взаимодействия с финансовыми рынками нашего региона.
Спецдепозитарий должен быть хорошим кастодианом
Прямых аналогов российских спецдепозитариев на мировых рынках, пожалуй, нет. Можно сказать, что наши спецдепозитарии выполняют часть функций Fund administrators (далее – FA), т. е. «администраторов фондов». Основная функция спецдепозитария – контроль состава и структуры активов, проверка их на соответствие законодательству. При этом они являются кастодианами клиентов, т. е. хранят принадлежащие им ценные бумаги. У FA функций кастодиана нет. Какая модель предпочтительнее – вопрос неоднозначный. На Западе появилась тенденция обязывать фонды хранить свои активы у одного кастодиана. Это можно рассматривать как начало движения в сторону спецдепозитарной модели, в то время как в России спецдепозитарии стали предлагать своим подопечным услуги по аутсорсингу учета и иных технических функций, что можно трактовать как движение в сторону FA. Но это только первые шаги. До конвергенции моделей еще далеко.
Российский законодатель обязал спецдепозитарии быть депозитарием (кастодианом) для своих клиентов, поэтому их кастодиальный сервис должен быть эффективным. Если в будущем мы приблизимся к западной модели и хранение ценных бумаг в спецдепозитарии перестанет быть обязательным, клиент может задуматься над тем, чтобы перевести свои активы другому кастодиану. Чтобы таких мыслей не возникало, спецдепозитарию нужно стремиться выполнять свои кастодиальные обязанности как можно лучше. Стать хорошим кастодианом непросто. Выбор – за каждым спецдепозитарием: тратить время и ресурсы на развитие кастодиальных сервисов или уделять им внимание «по остаточному принципу».
Клиент спецдепозитария жестко привязан к спецдепу обязанностью по хранению у него всех ценных бумаг, составляющих активы или находящихся в управлении у клиента. Но при этом у него должна быть возможность приобретать любые интересующие его активы и получать все необходимые депозитарные услуги. Хотя, конечно, здесь все не так просто. Если клиент завтра захочет купить, например, облигации Боливии, вряд ли кто-либо из спецдепозитариев сможет быстро обеспечить такую возможность. Ведь для доступа на иностранный рынок нужно открыть счет депо в депозитарии интересующей страны, что не так просто, или воспользоваться услугами глобальных кастодианов или международных депозитарно-клиринговых организаций, таких как Euroclear или Clearstream. Хороший кастодиан должен предоставлять своим клиентам возможность покупать иностранные ценные бумаги, диверсифицировать активы. И это только одно из качеств хорошего кастодиана.
Приобретать зарубежные активы сегодня готовы далеко не все УК и НПФы. Однако рано или поздно это станет естественным намерением, поэтому готовиться к таким запросам надо уже сейчас. Самые популярные иностранные ценные бумаги – это еврооблигации. С ними нет особых сложностей, достаточно иметь счет в одной из международных депозитарно-клиринговых организаций – Euroclear или Clearstream. Такие счета есть у НРД, а также у большинства крупных российских банков – ВЭБ, ВТБ, Сбербанка и др. У спецдепозитариев прямых счетов в Euroclear и Clearstream нет, но пока это и необязательно. Они могут хранить еврооблигации своих клиентов на счетах, открытых в НРД или в одном из российских банков. Однако в настоящий момент «ИНФИНИТУМ» рассматривает вопрос об открытии прямого счета в одной из международных депозитарно-клиринговых организаций. Это вполне реально, хотя у такого решения есть свои плюсы и минусы. Но это тема для отдельного большого разговора.
Региональный акцент
Среди иностранных ценных бумаг еврооблигации – самый популярный инструмент, но все же свет клином на них не сошелся. В последнее время управляющие компании начали интересоваться ценными бумагами наших соседей. До обострения ситуации на Украине был интерес к рынку этой страны. Есть интерес к Казахстану, Беларуси – те, кто разбирается в этих рынках, могут получать на них неплохие финансовые результаты. Однако обеспечить доступ к ним сложнее, чем к еврооблигациям. НРД имеет счета в центральных депозитариях Украины, Беларуси, Казахстана, Киргизии, Азербайджана, Армении и с октября 2016 г. – в Грузии. Однако объем операций и опыт взаимодействия с партнерами по этим счетам пока невелик. А абсолютное большинство российских банков и иные российские депозитарии не могут похвастаться активностью в этой области. В постсоветских странах ими было открыто считанное количество счетов депо. Спецдепозитарии могут заниматься открытием счетов самостоятельно, но это непросто и требует затрат и усилий. Однако несмотря на все эти проблемы, надо шаг за шагом продвигаться вперед.
«ИНФИНИТУМ» стремится стать региональным кастодианом. Это глобальная цель, а в первую очередь для нас важны интересы клиентов. Исходя из этого, тактика получения доступа к рынкам соседних стран должна быть выстроена разумно и последовательно. Мы будем пытаться обеспечить своим клиентам доступ ко всем рынкам ценных бумаг государств нашего региона. Задача серьезная, к тому же не сулит мгновенной финансовой выгоды. Но в перспективе это очень важно как раз для того, с чего мы начали разговор, – для развития кастодиального сервиса спецдепозитария и расширения возможностей наших клиентов. А это, в свою очередь, создаст условия и для получения в будущем дополнительного дохода.
Акцент на соседние рынки не означает, что рынки других стран мы будем игнорировать. Их тоже надо осваивать по мере появления запросов от клиентов. И все же соседним странам планируется уделять особое внимание. Сейчас доступ к их рынкам непрост, поэтому тот, кто первым сможет обеспечить качественные кастодиальные услуги, получит преимущество.
Невозможно сделать все и сразу. Как уже говорилось, действовать надо, исходя из потребностей клиентов. Также нужно учитывать особенности законодательства соседних стран, уровень развития их рынков, готовность к взаимодействию. Где-то «ИНФИНИТУМ» будет пользоваться услугами НРД, где-то целесообразным является открытие прямого счета. Решения будут приниматься, исходя из потребностей клиентов и анализа конкретной ситуации.
Невозможно не принимать во внимание, что в настоящий момент наиболее политически близкими к России являются страны ЕАЭС – Казахстан, Беларусь, Армения, Кыргызстан, возможно, вскоре к ним присоединится Таджикистан. Поэтому обеспечение выхода на рынки этих стран является приоритетной задачей. Евроазиатская экономическая комиссия (далее – ЕЭК) решает амбициозную задачу по гармонизации законодательства и интеграции рынков стран ЕАЭС. В принципе, можно подождать, пока интеграционные процессы приведут к полной гармонизации, а наши рынки счастливо объединятся и станут единым целым. Но есть опасения, что ждать придется долго. У каждого свои задачи. В глобальных интеграционных процессах участвовать надо обязательно. Но при этом нужно создавать конструкции, позволяющие работать на рынках соседних государств уже сегодня, а не в отдаленном будущем. Там, где это целесообразно, нужно использовать счета НРД, иначе – открывать счета в центральных депозитариях соседних стран или у региональных кастодианов. То есть использовать те возможности, которые есть сейчас, учитывая все ограничения и законодательные особенности.
В 2008 г. для реализации конкретного проекта «ИНФИНИТУМ» открыл корреспондентский счет в центральном депозитарии Беларуси. После завершения проекта счет был неактивен, но тем не менее сохранился. Было решено его активировать, так как использовать счет НРД в центральном депозитарии Беларуси было невозможно из-за того, что НРД не имеет права учитывать белорусские ценные бумаги на счетах номинальных держателей.
Один из клиентов выразил желание покупать белорусские облигации. Известно, что регулирование финансового рынка в Беларуси достаточно жесткое, однако инфраструктура – биржа и центральный депозитарий – не только исправно функционируют, но в чем-то даже превосходят Россию. В частности, закладные выпускаются в электронной форме, а Минфин информирует центральный депозитарий о зарегистрированных выпусках посредством электронных сообщений. Рынок акций для иностранцев пока что труднодоступен, зато белорусские облигации (как корпоративные, так и государственные) могут представлять интерес. Так, например, доходность по государственным валютным облигациям Минфина Беларуси доходит до 7–7,5% годовых, а валютная доходность достаточно надежных корпоративных облигаций зачастую превышает 10% годовых. Конечно, риски есть, и их надо здраво оценивать, но есть и возможности. В общем, управляющая компания, наш клиент, смогла приобрести белорусские корпоративные облигации и включить их в состав своего ПИФа. Надо сказать, что такое событие произошло впервые в истории белорусского и российского финансового рынка. Так что можно считать его важным шагом в реализации нашей стратегии. Первый блин комом не вышел, хотя отдельные «комковатые уплотнения» на нем все же были. Первопроходцам легко не бывает. Так случилось и на этот раз. Некоторые проблемы возникли при уплате белорусских налогов. После этого нашими белорусскими коллегами была проделана необходимая работа, так что сейчас эти проблемы устранены.
Если говорить о других вопросах, которые предстоит решить в Беларуси, то их немало. До сих пор спецдепозитарий зачислял на свой счет облигации, приобретенные на внебиржевом рынке. Мы планируем начать эффективно рассчитывать также биржевые сделки. Это возможно уже сейчас, но пока что «в ручном режиме». В мае этого года «ИНФИНИТУМ» и БВФБ (Белорусская валютно-фондовая биржа) подписали меморандум о взаимопонимании, так что возникающие проблемы будем решать совместно с белорусской биржей и центральным депозитарием. Вообще, для реального освоения рынков соседних стран недостаточно формального открытия счета, как на сложившихся рынках. Нужны хорошие контакты не только с инфраструктурными организациями (центральным депозитарием, биржей), но и с регуляторами, и с брокерами, и с местными банками. Все это в Беларуси у «ИНФИНИТУМ» есть, и мы готовы делиться необходимыми контактами с нашими клиентами.
Не надо думать, что на белорусской дороге не осталось выбоин и колдобин. Проблемы есть. Так, по белорусскому законодательству каждая сделка, в результате которой ценные бумаги попадают на корреспондентский счет иностранного депозитария, должна быть согласована с Департаментом ценных бумаг Минфина Республики Беларусь. Это, конечно, усложняет исполнение сделок, хотя на практике процесс взаимодействия центрального депозитария и Департамента ценных бумаг хорошо налажен и согласование происходит быстро. Белорусский регулятор высказался в пользу отмены согласования, и есть основание полагать, что это препятствие будет устранено.
Еще одна проблема связана с тем, что гособлигации пока не могут быть зачислены на счет «ИНФИНИТУМ», так как он не обладает статусом «уполномоченного депозитария» (этот статус в настоящий момент иностранная организация получить не может). Законодательная работа нашими белорусскими коллегами давно ведется, но пока, несмотря на многочисленные позитивные прогнозы, так и не привела к результату. Так что продолжаем верить и надеяться на решение этой проблемы в ближайшем будущем. А в ожидании продолжаем стоять на «низком старте».
В общем, проблем хватает, но важно, что понимание необходимости их разрешения есть у белорусского регулятора. А взаимодействие с белорусским центральным депозитарием и биржей вообще проходит весьма конструктивно и с высоким уровнем взаимопонимания.
Есть также вопросы, которые необходимо решить в России. Белорусские облигации и ценные бумаги других стран сейчас не могут быть включены в состав пенсионных резервов и пенсионных накоплений российских НПФов. Хорошо бы ускорить реальную интеграцию в рамках ЕАЭС, пересмотрев это ограничение для стран, входящих в союз.
В рамках того же проекта 2008 г. у «ИНФИНИТУМ» был открыт счет в центральном депозитарии Киргизии. Этот счет жив, но пока пригодился только в 2015 г. при приеме на обслуживание страховых компаний. Рынок Киргизии невелик, однако зарегулирован меньше, чем в Беларуси. Отдельные его сегменты, безусловно, представляют интерес. Мы готовы работать, но пока клиенты не торопятся.
Вообще, как известно, «мы ленивы и нелюбопытны». Зачастую крупные российские финансовые компании свысока смотрят на рынки соседних стран, хотя интересные возможности на них есть. Конечно, рынок Беларуси не сравнить, например, с LSE или с Франкфуртской биржей – и по объему, и по разнообразию инструментов, и по эффективности доступа. Чтобы начать работать на белорусском или армянском рынках, придется приложить усилия. Но возможности надо диверсифицировать. В конце концов, на хорошо организованных рынках одинаково работают все, и выделиться на них непросто. Интересно может быть там, куда ты придешь первым. Не зря в 1990-е гг. крупные западные компании пришли в Россию, хотя работать у нас тогда было очень сложно. В общем, рынки соседних стран ждут своих энтузиастов, авантюристов и первопроходцев, а мы готовы им в меру сил помогать.
К соседям тоже есть претензии. Надо быть более активными в пропаганде своих возможностей в России. Если хочешь, чтобы тебя покупали, надо себя продавать.
В конце 2016 г. «ИНФИНИТУМ» планирует открыть счет в ЦДА – центральном депозитарии Армении. Работа ведется, принципиальных препятствий нет, так что в будущем году мы откроем для своих клиентов пусть небольшой, но неплохо организованный и местами интересный рынок. Взаимодействие с армянскими коллегами проходит весьма конструктивно, и в результате даже могут открыться неожиданные возможности. Но пока говорить об этом рано.
В проектах стратегии «ИНФИНИТУМ» предполагается, что каждый год мы будем открывать для наших клиентов по меньшей мере один из рынков соседних стран. Это один из способов реализации поставленной задачи – стать эффективным региональным кастодианом. Окончательное решение, куда мы пойдем в 2017 г., пока не принято. Будем прислушиваться к клиентам.
Хороший кастодиан умеет не только хранить ценные бумаги, не только грамотно проводить корпоративные действия и распространять корпоративную информацию, но и эффективно рассчитывать сделки. А у расчета сделок есть две стороны – ценнобумажная и денежная. Если спецдепозитарий, как, например, «ИНФИНИТУМ», не является банком, то проблема организации денежных расчетов по сделкам клиентов встает в полный рост. Даже выполнение элементарной DVP в рублях в НРД порождает трудности. А если речь заходит о валютных расчетах, например, в Euroclear или Clearstream, то проблем становится на порядок больше. Не станешь приличным кастодианом без организации нормальной системы денежных расчетов по сделкам клиентов. «ИНФИНИТУМ» осознает значение этого препятствия. Мы прилагаем все возможные усилия к решению проблемы и рассчитываем на понимание регулятора, который внимательно отнесся к этой задаче.
АЦДЕ и спецдепозитарии
И в заключение вернемся к тому, с чего начали, – к АЦДЕ. На конференции в Тбилиси впервые в истории АЦДЕ было проведено заседание круглого стола по спецдепозитарной тематике – «Роль спецдепозитариев в работе финансовых рынков», на котором ключевой доклад был сделан генеральным директором «ИНФИНИТУМ» Павлом Прассом. Представители Казахстана, Армении и Грузии рассказали об организации контроля рынка коллективных инвестиций в своих странах. НРД сообщил о своих проектах в области информационного обеспечения РКИ и организации размещения паев. Большой интерес вызвало сообщение руководителя KSD (центрального депозитария Южной Кореи) о системе FundNet, обеспечивающей эффективное функционирование РКИ Кореи. Рынки коллективных инвестиций стран постсоветского пространства, пожалуй, развиты слабее российского, но каждый из них имеет свои особенности организации контроля, аналогичного нашему спецдепозитарному. Однако это тема, заслуживающая отдельного рассмотрения.
Казалось бы, спецдепозитарная тематика далека от интересов центральных депозитариев, но это не так. Например, в Армении нет как отдельных субъектов ни FA, ни спецдепозитариев. Роль контролера участников РКИ выполняет ЦДА – центральный депозитарий Армении. «ИНФИНИТУМ» получил статус наблюдателя АЦДЕ в 2015 г. Интерес «ИНФИНИТУМ» к взаимодействию с АЦДЕ в первую очередь связан с планами освоения финансовых рынков нашего региона. Хорошие контакты с центральными депозитариями значительно облегчают решение возникающих при этом задач. Во-вторых, конференции, семинары и рабочие группы АЦДЕ являются площадками, на которых проходит обсуждение новейших технологий и тенденций развития инфраструктурных организаций. Так, например, в Тбилиси был проведен круглый стол по новым финансовым технологиям. Работа в АЦДЕ дает «ИНФИНИТУМ» дополнительную возможность быть в курсе новейших технологических разработок. И наконец, «ИНФИНИТУМ» планирует развивать в рамках АЦДЕ обмен опытом по спецдепозитарной тематике и оказывать методологическую помощь участникам финансовых рынков тех стран, где рынок коллективных инвестиций находится в стадии формирования.
Крупные финансовые структуры давно проявляют интерес к ассоциациям центральных депозитариев, в частности к АЦДЕ. Euroclear, Clearstream, SWIFT, Thomas Murray регулярно участвуют в ежегодных конференциях, а Euroclear и Clearstream с недавних пор получили статус наблюдателя АЦДЕ. Так что «ИНФИНИТУМ» оказался в неплохой компании.
Взаимодействие с рынками соседних стран не является для «ИНФИНИТУМ» самоцелью. Организовывать связи нужно только при наличии конкретных интересов клиентов, хотя, возможно, иногда с некоторым опережением. Мы готовы внимательно рассматривать запросы клиентов и прилагать все необходимые усилия к их удовлетворению, параллельно реализуя нашу стратегию освоения соседних рынков.