Борис Черкасский
советник генерального директора
АО «Специализированный депозитарий «ИНФИНИТУМ»
Трансграничные депозитарные услуги
Приоритет развития внутренних финансовых рынков неоспорим. Нельзя самоизолироваться — это нерационально и неперспективно. Российские рынки постепенно должны становиться частью мировой финансовой системы. В частности, российские инвесторы, в том числе институциональные, такие, как ПИФы, НПФы, страховые компании, должны иметь эффективно работающие механизмы доступа на внешние рынки. Разумная диверсификация активов, особенно в наше непростое время, — дело полезное. Наверное с этим никто не будет спорить. Однако, при переходе от общих слов к делу оказывается, что все не так просто. В частности, каналы доступа, обеспечиваемые нашей инфраструктурой, далеко не так хороши, как хотелось бы.
Спецдепозитарии как необходимое звено доступа к иностранным рынкам
Перейдем от абстрактных утверждений к депозитарной реальности. Большинству российских инвесторов, планирующих покупать иностранные ценные бумаги, было бы удобно хранить их в российских депозитариях. Есть однако категория инвесторов, для которых это не вопрос удобства, а необходимость. Это те, кто обязан хранить свои активы в спецдепозитариях: ПИФы, НПФы, СК. Они могут получить доступ к иностранным рынкам, только если их спецдепозитарии установят прямые или опосредованные связи с международными или иностранными депозитариями. Работа эта не из простых. Она требует понимания мировой депозитарной системы, учета национальных особенностей, хороших контактов с партнерами, возможностей и желания поддерживать уровень квалификации персонала и многого другого. Хорошим помощником здесь мог бы стать НРД, обеспечивая, как центральный депозитарий, связи с родственными структурами. И НРД отчасти эти функции выполняет, поддерживая хранение в Euroclear, Clearstream и некоторых центральных депозитариях стран СНГ. Однако, будучи ориентированным на решение масштабных государственных задач и обладая хотя и большим, но ограниченным ресурсом, он не может удовлетворить все конкретные запросы участников рынка. Что-то нужно делать самим.
Теперь самое время обсудить кастодиальную деятельность спецдепозитариев. Российские спецдепозитарии — уникальные институты, одновременно оказывающие своим клиентам услуги кастодианов и администраторов фондов. При этом в обоих направлениях есть потенциал роста. Иностранные администраторы фондов предоставляют своим клиентам значительно более широкий спектр услуг. Это в первую очередь связано с российскими законодательными ограничениями и особенностями. Можно надеяться, что постепенно перечень услуг такого рода будет расширяться. Деятельность администраторов фондов сама по себе очень интересная тема, заслуживающая отдельного рассмотрения, но нас сейчас интересует другая сторона спецдепозитарной деятельности, а именно депозитарные (кастодиальные) услуги. На сегодняшний день этот сервис не является сильной стороной спецдепозитариев. Большинство из них справедливо считают, что главное — это контрольные функции, а депозитарный сервис вторичен. В известной мере это правда, но не вся. Время идет, и хороший кастодиальный сервис постепенно будет становиться существенной составляющей оценки качества работы спецдепозитария. К тому же не следует исключать вероятность того, что хранение в спецдепозитарии ценных бумаг их клиентов перестанет быть обязательным. Сейчас это не кажется вероятным, но полностью исключать такую возможность не стоит. Спецдепозитариям надо отказываться от «остаточного принципа» оказания кастодиальных услуг и начинать интенсивно развивать данное направление.
Кастодиальный сервис многогранен, и направлений, по которым можно двигаться спецдепозитариям, немало. Это и денежные расчеты, и аутсорсинг брокерских депозитариев, и многое другое. Но в этой статье мы коснемся только обеспечения доступа на иностранные рынки. В «ИНФИНИТУМ» развитие кастодиального сервиса рассматривается как стратегически важное направление, а обеспечение трансграничных депозитарных услуг — как одна из его составных частей. В перспективе сформулирована задача стать региональным кастодианом, обеспечивающим доступ к популярным международным рынкам через НРД, ICSD и посредством прямых связей, делая акцент на рынках стран постсоветского пространства, в особенности стран, вошедших в ЕАЭС.
В настоящее время у «ИНФИНИТУМ» есть опыт работы с еврооблигациями и иными иностранными бумагами через Euroclear и Clearstream. Пока связь с международными депозитарно-клиринговыми системами не прямая, а осуществляется через посредников — НРД, ВЭБ и др. Прямые корреспондентские отношения с ICSD, в принципе, возможны. По масштабам своих операций с иностранными ценными бумагами «ИНФИНИТУМ» более чем соответствует официальным требованиям. Однако, есть ряд нюансов, связанных с валютным законодательством и отсутствием у спецдепозитариев банковской лицензии. По мере решения этих проблем (а они решаемы) организация прямых связей станет вопросом трезвой оценки издержек и возможностей, а также двухсторонних договоренностей.
Euroclear и Clearstream — могущественные институты, но на них мир не заканчивается. Есть рынки и ценные бумаги, доступ к которым через эти организации иногда нерационален, а иногда и невозможен. Так, до последнего времени многие управляющие компании при работе на иностранных биржевых рынках использовали счета, открытые непосредственно у брокеров. У таких схем депозитарного хранения наряду с недостатками есть и свои достоинства. К сожалению, нормативные документы Банка России, выпущенные в 2015 г., сильно осложняют такую организацию депозитарного хранения. По мнению автора, это необоснованно, однако, действующее регулирование — это объективная реальность, данная нам в ощущениях, иногда не очень приятных. Как бы там ни было, но придется приспосабливаться, хотя это и усложнит, и сделает дороже вполне эффективно и надежно проводимые ранее расчеты сделок с ценными бумагами. Тем не менее находить разумные альтернативы ICSD можно, а иногда и нужно. Это и упомянутые схемы хранения через надежных западных брокеров, и контакты с глобальными кастодианами, и, возможно, прямые связи с некоторыми центральными депозитариями. Так, например, «ИНФИНИТУМ» работает вместе с греческими коллегами над открытием счета в центральном депозитарии Греции, что, в частности, даст возможность обслуживать кипрские бумаги. По многим причинам процесс идет не быстро, но есть шансы, что к концу 2016 г. какие-то результаты все же появятся.
Очевидно, что развитые рынки представляют для инвесторов наибольший интерес. Но это не значит, что надо пренебрежительно относиться к рынкам соседних стран. Да, конечно, финансовый рынок Казахстана трудно сравнивать с рынком США. Но при внимательном взгляде на сопредельные страны можно увидеть много интересного, хотя работать на их рынках непросто. Ведь если бы было просто, то нас бы давно опередили мощные и влиятельные международные институты. У нас есть свои возможности, и не использовать их было бы ошибкой. «ИНФИНИТУМ» планирует расширять прямые связи с соседями. У нас открыты счета в центральных депозитариях Белоруссии и Киргизии, и эти счета реально работают, хотя и не так активно, как хотелось бы. Услуги по обеспечению доступа на рынки Белоруссии и Киргизии надо развивать, и мы планируем этим заниматься.Уже сейчас «ИНФИНИТУМ» готов работать через счета НРД, открытые в Казахстане, Украине, Азербайджане, Армении, а при необходимости и реальной потребности клиентов можно задуматься об установлении прямых связей с центральными депозитариями этих стран. Также мы обладаем хорошими связями с остальными центральными депозитариями АЦДЕ (Грузия, Узбекистан, Молдова). На конференции АЦДЕ, прошедшей в Алматы в 2015 г., в ассоциацию вступили оба центральных депозитария Индии и центральный депозитарий Турции, а «ИНФИНИТУМ» вместе с Clearstream получил статус наблюдателя. Мы уверены, что интерес к иностранным рынкам, в том числе к рынкам сопредельных стран, в ближайшее время будет расти.
Белоруссия: первые шаги
Как говорят китайцы, дорога в 20 000 ли начинается с первого шага. Все сразу сделать невозможно, и с чего-то надо было начинать. Так получилось, что реализуя в 2008 г. заказ на проведение депозитарных расчетов, «ИНФИНИТУМ» временно принял на обслуживание акции шести стран. Три из них были странами СНГ: Белоруссия, Украина и Киргизия. «ИНФИНИТУМ» открыл счета в центральных депозитариях этих стран, причем в Белоруссии и Киргизии это были первые счета российских депозитариев. Заказ был успешно выполнен, акции зачислены, затем списаны, а счета сохранились, хотя и с нулевыми остатками. Счет на Украине, к сожалению, недавно был закрыт, но счета в центральных депозитариях Белоруссии и Киргизии ждали своего часа. И этот час настал. При приеме на обслуживание активов страховых компаний оказалось, что среди них есть акции белорусских и киргизских компаний, которые и были зачислены на соответствующие счета. В Киргизии пока этим дело ограничилось (хотя разные планы время от времени появляются), а вот в Белоруссии удалось продвинуться дальше.
Белорусский рынок не самый большой и, наверно, не самый интересный для российского инвестора. У него есть не только «особенности», но и возможности. Депозитарная и биржевая инфраструктура хорошо развита. В прошлом году один из клиентов «ИНФИНИТУМ» захотел включить белорусские корпоративные облигации в состав своего ПИФа, что и было сделано. Корпоративные облигации, купленные на внебиржевом рынке, впервые попали в состав российского ПИФа, а рассчитана сделка была через счет «ИНФИНИТУМ» в центральном депозитарии Белоруссии. Расчеты прошли нормально. Конечно, первопроходцам легко не бывает. Некоторые аспекты налогообложения в Белоруссии стали для покупателя не слишком приятным сюрпризом. Но работа идет, и наши белорусские коллеги обещают, что правила будут меняться к лучшему. Будем надеяться. А пока «ИНФИНИТУМ» надо продолжать свою инфраструктурную деятельность по «обустройству и расширению» действующего канала.
Рынок акций в Белоруссии практически закрыт, так что пока можно говорить только о рынке облигаций. Этот рынок довольно интересен. Например, Минфин Белоруссии выпускает гарантированные государством валютные облигации, доходность которых превышает 7% — 7,5% годовых в валюте. В конце февраля в Минске Cbonds провел очередную конференцию, посвященную белорусскому долговому рынку, на которой было много любопытного . К сожалению, российских участников оказалось совсем немного. А жаль. Надо внимательнее относиться к окружающим странам. Виноваты в таком отношении, мне кажется, и сами белорусы. Думаю, что им надо активнее пропагандировать возможности своего рынка среди российских инвесторов. «ИНФИНИТУМ» имеет хорошие контакты с белорусскими регуляторами, с биржей, центральным депозитарием, с ключевыми участниками белорусского рынка. Будем пытаться вместе с ними заполнить этот пробел.
Остается у «ИНФИНИТУМ» и чисто инфраструктурная работа. По белорусскому законодательству, чтобы учитывать государственные облигации, необходимо получить статус уполномоченного депозитария. Проблема в том, что иностранному депозитарию в настоящий момент такой статус присвоить нельзя. Проект нового нормативного документа подготовлен и терпеливо ждет своего подписания. Мы тоже терпеливо ждем, заготовив необходимый комплект документов. Как только «ИНФИНИТУМ» получит такой статус, наши клиенты смогут работать с белорусскими государственными облигациями. Есть также технические вопросы, которые надо будет решить. Например, организация ЭДО с центральным депозитарием Белоруссии и автоматизация обработки сообщений. Но все это выполнимо. Наша задача — обеспечить комфортный доступ российских инвесторов ко всем рынкам ценных бумаг Белоруссии. Шаг за шагом это будет сделано.
Одной инфраструктурой дело не исчерпывается. Есть и другие интересные темы. Например, вывод белорусских облигаций на Московскую Биржу, частные размещения средних белорусских эмитентов одновременно на рынках обеих стран и разное другое. Любая из этих тем заслуживает отдельного разговора. Освоение рынков каждой страны требует большой и кропотливой работы — везде свои проблемы, трудности и особенности. Но мы считаем, что игра стоит свеч.
Интеграционно-кластерные мотивы
Намечены обширные планы по интеграции рынков стран ЕАЭС и гармонизации законодательства. Написано и сказано об этом немало, так что не будем повторяться. Интеграционные планы выглядят разумно, перспективно и, будучи выполненными, несомненно, пойдут на пользу нашим рынкам. В частности, они должна привести к появлению расчетно-депозитарного кластера на базе центральных депозитариев и клиринговых организаций наших стран, минуя создание наднациональных структур. Но это дело будущего. Гармонизация законодательства, интеграция рынков и создание расчетно-депозитарного кластера — процессы сложные и неспешные. При этом есть вопросы, которые тормозят взаимодействие наших рынков и которые можно было бы решить уже сейчас. Хочется верить, что ЕЭК, не теряя темпов гармонизации и интеграции, сможет с этим справиться. Работа «ИНФИНИТУМ» с Белоруссией позволила сформулировать несколько вопросов, решение каждого из которых позволило бы немного продвинуться вперед.
Мы полагаем, что ограничения и требования, предъявляемые к ценным бумагам стран ЕАЭС при включении их в активы российских институтов коллективного инвестирования, должны соответствовать аналогичным ограничениям и требованиям, предъявляемым к российским ценным бумагам, а не к ценным бумагам стран дальнего зарубежья, как сейчас.
В этой связи можно выделить две проблемы. Типичным требованием для включения российских ценных бумаг в активы институтов коллективного инвестирования является допуск их к торгам на российской бирже. Было бы, на наш взгляд, естественно расширить это ограничение и признать для ценных бумаг стран ЕАЭС допустимым также допуск к торгам на национальных биржах стран ЕАЭС. Пока это невозможно.
Вторая проблема состоит в том, что стандартным требованием к российским ценным бумагам для включения их в активы институтов коллективного инвестирования является наличие рейтинга признанного агентства, в том числе российского. В то же время для иностранных ценных бумаг требуется рейтинг «большой тройки», что сложно и дорого для белорусских эмитентов. Мы полагаем, что было бы целесообразно для ценных бумаг стран ЕАЭС допустить наличие рейтинга любого из национальных рейтинговых агентств Союза, в том числе российского. До формирования общего рейтингового агентства ЕАЭС мы считали бы разумным допустить использование оценок существующих рейтинговых агентств наших стран.